发布日期：2026-06-15 14:46    点击次数：178

专题：卡游赴港IPO：曾侵权“奥特曼”败诉 2024年营收过百亿开云kaiyun

　　《港湾贸易不雅察》施子夫

　　近期，“泡泡玛特首创东谈主成为河南新首富”的词条登顶热搜，成绩普遍网友的热议。仅凭借各种IP潮玩，即让首创东谈主成绩千亿身价，“IP极端繁衍品”的联系魅力不屈不成。

　　与泡泡玛特访佛，雷同以IP泛文娱家具见长的卡游有限公司（以下简称，卡游）近期再次向港交所递交招股说明书，摩根士丹利、中金公司和摩根大通担任联席保荐东谈主。

　　天眼查显现，卡游的国内运营主体为浙江卡游动漫有限公司。卡游的上次递表发生在2024年1月。二冲港交所的背后，是卡游因对赌公约而带来的广宽压力。

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　　收入和经颐养净利润大增

　　卡游配置于2018年，是一家泛文娱家具公司。卡游的家具组合包括玩物及文具。玩物，尤其是集换式卡牌，是公司的中枢家具。卡游的玩物家具组合，推出包括东谈主偶、徽章、立牌、集换式卡牌储藏册及贴纸等其他家具类别，并将家具矩阵进一步拓展至文具，推出笔和本册等家具。

　　于往绩纪录时刻，卡游的大部分收入都来自集换式卡牌的销售。从2022年-2024年（以下简称，请问期内），卡游来自集换式卡牌的收入隔离为39.30亿元、21.79亿元和82.00亿元，隔离占同期总收入的95.1%、81.8%及81.5%。简言之，卡游大要以上收入都来自集换式卡牌。

　　除了销售集换式卡牌，公司还在扩展其他家具类别。2024年，卡游来自集换式卡牌除外的玩物以及销售文具的收入隔离为13.44亿元、5.13亿元，隔离占当期收入的39.4%。

　　2023年卡游的集换式卡牌销量同比有光显减少。对此，卡游给出的讲解是：主如若由于公司有战术地丰富家具组合及IP矩阵，以迎合破费者对更各种化的家具类别及IP内容日益增长的需求。

　　同期，还需要指出的是，2022年末至2023岁首时刻，卡游还受到COVID-19疫情的光显影响。在上述身分的共同作用下，对卡游的全体收入带来较为的超越。2023年，卡游收入由2022年的41.31亿元减少至26.62亿元，同比减少幅度35.6%。公司方面示意，营收下滑的原因主如若由集换式卡牌销售额下降，与其销量着落相对应。

　　2024年，跟着集换式卡牌的销售额与其销量相加多，该年度卡游罢了收入100.57亿元，同比增幅达到了277.8%。

　　比较营业收入，卡游的净利润阐述则仿佛如“过山车”般经验了较大的波动。

　　请问期内，卡游完冒失利润隔离为-2.96亿元、4.5亿元和-12.42亿元，经颐养净利润隔离为16.2亿元、9.34亿元和44.66亿元，净利润率隔离为-7.2%、16.9%和-12.3%，经颐养净利润率隔离为39.2%、35.1%和44.4%，毛利率隔离为68.8%、65.8%和67.3%。

　　公司示意：2022年的净亏蚀主要由于，以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融欠债的公允价值亏蚀减少，主要原因是2023年A轮优先股的公允价值增幅较2022年低；班师材料成本下降导致的销售成本下降。

　　2024年的大幅亏蚀主要由于：行政用度加多，主如若由于2024年就凭据股权激发规划向实控东谈主授出的些许股分阐述股份支付开支；以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融欠债的公允价值亏蚀加多，主要由于2024年A轮优先股的公允价值增幅较2023年高。

　　请问期内，卡游的销售及分销用度隔离为3.75亿元、4.16亿元和6.13亿元，隔离占当期收入的9.08%、15.65%和6.1%，行政用度隔离为6.67亿元、8.04亿元和26.84亿元，占当期收入的16.14%、30.19%和26.69%。

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　　非独家IP占比近九成，授权IP到期风险

　　销售渠谈方面，卡游的销售网罗主要分为：经销渠谈及直营渠谈。其中经销渠谈包括经销商、KA妥洽伙伴及卡游中心。

　　经销商算作卡游最主要的销售容貌，请问期内，来自经销商的收入隔离为38.27亿元、21.52亿元和80.69亿元，隔离占同期总收入的92.7%、80.8%及80.2%。欺压2024年12月末，卡游领有217个经销商，袒护国内31个省份及国际地区。

　　高质料的IP内容算作家具的必要一环，同期亦然卡游眩惑破费群体的根基。欺压2024年12月31日，卡游的IP矩阵由70个IP构成，包括奥特曼、小马宝莉、叶罗丽、卡游三国、斗罗大陆动画、蛋仔派对、火影忍者、咒术回战、名傍观柯南及哈利波特地。公司通过IP妥洽伙伴的授权和斥地自有IP以推广IP矩阵。请问期内，公司销售成本项下的授权用度隔离为2.11亿元、1.54亿元和7.68亿元，隔离占同期收入的5.1%、5.8%及7.6%。

　　欺压请问期各期末，卡游隔离与18名、26名及43名IP妥洽伙伴妥洽；同期，公司隔离就30个、36个及69个授权IP，领有31份、40份及83份授权公约。从数据中不出丑出，最近几年，卡游也更加大了与IP妥洽伙伴妥洽的数目。

　　请问期内，卡游凭据非独家IP授权安排斥地的家具收入隔离为39.64亿元、21.93亿元和88.56亿元，隔离占同期总收入的96.0%、82.3%及88.0%。

　　卡游妥洽IP的到期期限亦然外界较为体恤的话题。欺压临了实质可行日历，卡游的38份IP授权公约瞻望将于2025年到期，39份瞻望将于2026年到期，七份瞻望将于2027年到期以及五份瞻望将于2028年极端后到期。卡游示意，就瞻望将于2025年到期的38份IP授权公约而言，公司瞻望于2025年第二季度运行凭据公约到期时刻表有序进行续签征询。

　　中国企业老本定约副理事长柏文喜示意，卡游收入过度依赖卡牌，会濒临增长发展涉及天花板的问题。就现在而言，卡游所濒临的商场增量空间有限，一朝中枢IP续约失败或用度失控，将濒临较大的商场竞争力弱化风险。

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　　账面资金充裕，对赌公约压身

　　业务鸿沟延伸的同期，卡游自己的存货储备也在大幅加多。请问期各期末，公司的存货隔离为2.3亿元、3.73亿元和7.36亿元，存货减值拨备隔离为1270万元、2900万元和7490万元，存货盘活天数隔离为67天、127.4天及66.3天。2024年，卡游的存货同比增长97.4%，同比增长接近一倍，主要由于预期农历新年导致产制品加多所致。

　　除存货外，请问期各期末，卡游的贸易应酬款项及应酬单据隔离为1.47亿元、2.84亿元和6.48亿元。

　　请问期各期末，卡游的流动欠债净额隔离为29.18亿元、25.05亿元和24.41亿元，流动欠债的主要构成部分为与公司的A轮优先股联系的以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融欠债。

　　吞并时刻，公司的运筹帷幄行为产生的现款流量净额隔离为17.32亿元、9.16亿元和51.13亿元，年末现款及现款等价物隔离为5.94亿元、9.95亿元和48.79亿元，看起来公司账面资金似乎格外“充裕”。

　　2024年，卡游现款流入51亿元，主要由于公司的除税前亏蚀1.68亿元，并就以下各项作出颐养：非现款及非运筹帷幄容貌，主要包括以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融欠债的公允价值亏蚀38.67亿元，以股权结算的股份支付开支17.59亿元；营运资金变动，主要包括存货加多4.09亿元、贸易应收款项加多3840万元及付款项、其他应收款项极端他财富减少5210万元。

　　这次IPO，卡游规划将召募资金的45%用于扩建和升级出产门径；拟募资15%用于丰富IP矩阵，加强IP运营；拟募资10%用于家具谈论及斥地更多家具类别及系列；拟募资8%用于优化仓储物流才气；拟募资7%用于业务运营数字化；拟募资5%用于品牌实施；拟募资10%用于营运资金及一般公司用途。

　　欺压临了实质可行日历，李奇斌极端配偶皆燕通过班师与转折共计捏有卡游83.5%的股份。

　　外界眼神关注到，2021年12月15日，卡游曾刊行一轮可退换可赎回A轮优先股，总对价1.35亿好意思元。在优先股的主要要求中提到，倘公司未能在优先股刊行日历起计第五周年之前完成上市，投资者可要求公司赎回一谈或部分刊行在外优先股，同期按8%年化利率支付利息。

　　2021年6月18日，红杉出资1.05亿好意思元、腾讯通过旗下公司Grand Hematite Limited出资3000万好意思元参与卡游的A轮融资，将卡游的投后估值推升到了9亿好意思元。

　　欺压请问期各期末，卡游的可退换可赎回优先股的公允价值隔离为34.85亿元、36.86亿元和75.52亿元。欺压2025年2月末，卡游的优先股公允价值的金融欠债高达95.4亿元。五年之期行将到来，濒临高额可退换可赎回优先股欠债的卡游当然如芒刺背。

　　内控方面，卡游自己的合规性问题亦然冲击港交所受到外界体恤的话题。

　　《港湾贸易不雅察》于2023年11月13日发布的《卡游依赖“奥特曼”卡牌或存风险：传来岁上市，但投诉争议仍握住》一文中曾提到，2023年2月，“经典奥特曼”在其官方微信公众号及微博等平台发布一则《对于卡游公司骚扰“经典奥特曼”联系权力声明》。据了解，在卡游销售的奥特曼系列卡牌中，使用了“奥特之父”、“奥特曼杰克”、“奥特曼艾斯”、“奥特曼泰罗”东谈主物形象，卡游公司宣称上述东谈主物形象源自于《天地勇士之星河传奇》影片，并已获得上海新创华公司的授权。珠海奇奥天尊文化发展有限公司对其步履建议诉讼。这次商标争议以卡游败诉为终。

　　2022年2月2日，广东省珠海市中级东谈主民法院终审判决浙江公司卡游公司败诉。

　　黑猫投诉 【下载黑猫投诉客户端】平台显现，欺压6月18日，搜索关节词“Kayou卡游”共计有投诉量1858条，其中已完成1807条，近30天投诉量17条。破费者投诉问题包括不退款、质料堪忧、售后做事问题、应用破费者、霸王要求等。其中不少破费者对于“未成年破费”建议了激烈投诉，要求卡游针对未成年破费步履进行退款科罚。（港湾财经出品）

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包袱剪辑：郝欣煜 开云kaiyun

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